出口增速下滑符合我們之前預(yù)期：我們一直認為2011年紡織品服裝出口呈現(xiàn)前高后低格局，2月出口增速下滑在預(yù)料之中，只是下滑速度如此之快有點超乎預(yù)料。

棉花價格暴漲是導(dǎo)致2月出口下降的主要原因：2010年3季度開始棉價暴漲，中國棉花價格指數(shù)（328級）從9月初的18000元開始，2個月后已經(jīng)達到31300元，棉價暴漲也導(dǎo)致粘膠、氨綸等其它紡織原料漲價。棉價剛開始飆升時外商由于買漲不買跌，追漲，提前簽訂出口訂單，此外棉價飆升也導(dǎo)致產(chǎn)品價格飆升，考慮到9/10月簽訂訂單大約在1月報關(guān)出口，使得1月出口超市場預(yù)期。“成也蕭何敗也蕭何”，由于棉價過度飆升，面對超過3萬元的棉價，11月后外商對于簽單踟躕不前，而國內(nèi)企業(yè)一方面出于資金壓力無法購買足夠原料，另一方面出于對巨高棉價后市可能的下跌風(fēng)險的擔(dān)憂，也不敢簽單，面對創(chuàng)歷史新高的棉價，外商和國內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)望棉興嘆導(dǎo)致2月出口增速明顯下滑。

維持全年紡織品服裝出口10-15%增速預(yù)期不變：我們認為未來紡織品服裝月度增速仍可能保持2月的10-15%的增速，短期內(nèi)是由于高棉價對出口的不利影響，中期則是基于勞動力成本上升和歐美需求緩慢復(fù)蘇的緣故。

我們?nèi)詧猿终J為3-6月可能決定未來棉價方向，向下概率略大于向上概率：我們認為影響棉價波動的有三大因素：

其一是全球資金，資金是去年下半年以來推高棉價的關(guān)鍵因素，棉花成為目前全球農(nóng)產(chǎn)品期貨的龍頭；其二是棉花供需狀況，供需改善指示棉價下跌。一方面隨著棉價飆升，2011年包括美國、中國在內(nèi)的主要產(chǎn)棉國大幅增加棉花種植面積已經(jīng)是不爭的事實（美國意向種植面積增加約15%，中國意向增加近5%），棉花供需明顯改善，另一方面，在經(jīng)濟只是緩慢復(fù)蘇背景下，歐美消費者對于高棉價導(dǎo)致的紡織品服裝終端價格上漲接受程度不高；其三，國家調(diào)控壓力不斷打壓棉價。綜合考慮棉價向下概率略大于向上概率，而且隨著類似2月出口增速下滑等不利棉價上漲的因素的出現(xiàn)，向下概率有增大趨勢。

投資建議我們維持行業(yè)“增持”評級，主要是我們始終看好紡織服裝零售企業(yè)，未來如果棉價下跌，一方面可以消除市場對于高棉價可能影響零售企業(yè)毛利率的擔(dān)憂，也可以消除對于高價產(chǎn)品影響消費者購買意愿的擔(dān)心。我們?nèi)詧远春闷咂ダ恰バ?、羅萊、富安娜和夢潔等優(yōu)質(zhì)紡織服裝零售個股。

對于出口制造類企業(yè)，我們始終認為毛利率比收入變化更重要，我們應(yīng)當(dāng)在毛利率低點介入，考慮到未來出口增速難以恢復(fù)以及高棉價導(dǎo)致的毛利率下降趨勢，我們建議謹慎。下半年，待棉價方向明確后，我們建議關(guān)注競爭實力強的華孚色紡和魯泰。

出口增速的下滑，粘膠、氨綸、滌綸等紡織原料的介入應(yīng)當(dāng)謹慎，下半年，待棉價方向確定和出口穩(wěn)定后，或迎來介入時機。